大连电瓷(002606)点评：电瓷龙头业绩创新高 控制权变更带来想象空间

　　大连电瓷与注电瓷产业，位列具备特高压用瓷绝缘子供货资质的四家公司之首，是国内最大的盘型悬式瓷绝缘子制作基地。特高压建设热度的持续以及海外市场的拓展，保障公司未来三年业绩稳健增长。

　　投资要点：

　　受益特高压建设热度持续，今明两年是特高压招标高峰期，明后两年为特高压建设高峰期。特高压 '十三五规划'第一批建设'五交八直'工程正按计划进行，国网规划'十三五'末建成'五纵五横'27 条特高压及4 条线路。今明两年将为特高压招标高峰期，2017-2019 年为特高压建设高峰期。未来五年，特高压绝缘子市场空间约140 亿（按照每条特高压绝缘子投资占比约2%，瓷绝缘子占比55%，玻璃绝缘子占比30%，复合绝缘子占比15%，特高压投资7000 亿计算）。按照公司30%的市占率，特高压绝缘子平均每年为公司贡献4-5 亿营收。特高压工程三种绝缘子三足鼎立，不能完全替代。悬瓷绝缘子是我国传统的高压输电绝缘设备，技术最为成熟，运行数量最多。而之前几年特高压悬瓷绝缘子每年只为公司贡献2-3 亿营收，公司特高压用绝缘子营收增长率有望超过50%。

　　行业地位：公司特高压瓷绝缘子市占率30%左右，竞争格局稳定，行业地位稳固。目前国内特高压交直流输电线路绝缘子供货商主要有四家，大连电瓷， NGK 唐山电瓷，苏州电瓷，内蒙精诚。公司在特高压输电工程用悬瓷绝缘子中具有极强的竞争优势，历次中标额度占比基本超过30%，中标数量和金额行业第一。公司输电线路用瓷绝缘子产能、产量均位居行业第一，约占30%的比例。公司悬瓷绝缘子营收占总营收比重超过70%，特高压瓷绝缘子占悬瓷绝缘子营收比重超过50%，成为影响公司业绩的最重要业务。公司注重研发投入，新研发产品复合棒形产品的铁路CC认证大约今年十月完成，公司自主研发的840KN 高强度等级悬瓷绝缘子产品已经试运行。未来三年，公司有望继续保持电瓷行业龙头地位，并受益于特高压的加速建设，业绩稳健增长。

　　出口状况：公司2016 年出口营收有望超过2 亿元，彻底摆脱反倾销和特保影响，恢复到历史高峰期。受益于'一带一路'，公司海外市场拓展顺利，海外营收大幅增长。公司自主开发海外市场，加强产品推广及市场拓展。

　　其绝缘子产品已经进入了巴基斯坦，伊朗，厄瓜多尔，西班牙，俄罗斯等50 个国家和地区，尤其在印度市场业绩良好。今年，公司在印度尼西亚不当地KSI 公司合资建立了PT.KSI-DALIAN INSULATIOR，公司占股30%，布局开拓东南亚市场。

　　股权变更：公司控股权发生实质变更。公司原实际控制人刘桂雪已于今年3 月退休离任，公司转变成为职业经理人管理模式。2016 年9 月19 日，公司发生重大控股股权变更，阜宁稀土意隆磁材以11.2 亿元，受让刘桂雪先生持有的公司4,000 万股，最终控股公司19.61%的股权，成为公司实际控制方。意隆磁材主要经营磁性材料生产、销售，稀土产品、化工产品的销售等，公司实际控股人的核心资产也多为稀土产业。公司未来有望在绝缘子业务之外开辟新的业绩增长点，打开市场空间。

　　订单情况：公司目前特高压在手订单超2 亿元，2016 上半年的净利率已经超过了2015 全年净利润20%左右。公司2016 上半年营收3.75 亿，其中超过2 亿元由特高压悬瓷绝缘子业务贡献，超过了总营收的一半份额。

　　公司目前特高压在手订单约2.23 亿元，其中0.9 亿左右有望在今年下半年确认收入，公司海外市场业务乐观估计能贡献约2 亿元，达到公司海外业务历史巅峰水平。公司2016 年业绩有望实现大跨越。

　　投资建议：不考虑业务结构重大调整的情况下，预测16-18 年公司的EPS为0.52/0.61/0.77,对应PE 为45.56/38.81/30.95,目前公司海外市场拓展顺利，特高压建设进入招标高峰期，加之公司发生重大股权结构调整带来市场想象空间，给予公司明年50 倍PE，对应目标价30.66 元。

　　提示：特高压项目进展不达预期，海外拓展不达预期(中投证券)

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